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Un enfoque para el análisis de riesgo en estudios de viabilidad de proyectos hoteleros
Autores (principal): Msc. Inocencio Raúl Sánchez Machado (*) Coautores: Dr. Víctor Figueroa Albelo (*) Dr. Carlos Cristóbal Martínez (**) Msc. Zulma María Ledesma Martínez (***) Institución: Departamento Economía (*) Centro de Estudios de Dirección Empresarial (**) Departamento de Contabilidad y Finanzas (***) Facultad de Ciencias Empresariales Universidad Central "Marta Abreu" de Las Villas RESUMEN Palabras claves: Incertidumbre, riesgo, riesgo turístico, estudios de viabilidad, inversiones Title: A focus to the risk analysis in studies of viability of hotel projects. Abstract The analysis of the uncertainty and the risk in the globalization times have in the tourist activities a necessary and opportune land to be materialized provided the impacts are valued with the biggest analysis that is possible. The consideration of such an inherent phenomenon to the internationalization of the productive forces acquires in the sector tourist hotel marked a great transcendence. The necessary projection of the demand levels and of investments that are commendable to foment under sustainable conditions it demands from these studies under risk. The work proposes a methodical resultant of experiences validated in the tourist development of a future pole of the country that well deserve new examines in similar studies. Keywords: Uncertainty, risk, tourist risk, studies of viability, investments Introducción Las condiciones económicas de Cuba y su relación con el resto del mundo cambiaron en los años noventa respecto a la precedente década. Los nexos económicos internos y externos se desenvuelven con menor certidumbre que en el pasado y gravitan sobre las decisiones que se toman y sus efectos posteriores. La apertura a nuevos agentes económicos no estatales en el mercado, el paso a la regulación económico de corte financiera y el perfeccionamiento empresarial de base autogestionario mercantil generan de hecho un movimiento económico contradictorio, signado por fuertes componentes de espontaneidad explícita e implícita. El riesgo y la incertidumbre - que siempre están presentes en toda actividad humana - pero que habíamos creído superado, ahora se nos proyectan en toda su objetividad y complejidad, confluyente con la reinserción de la economía nacional al mundo del capital en la era de la globalización y peor aún, bajo su variante neoliberal. La economía cubana que no dejó de ser subdesarrollada y pequeña en múltiples dimensiones, tampoco pudo superar los estrangulamientos estructurales internos con su lógica consecuencia de dependencia externa. Aún cuando el Estado Cubano con sus instituciones realiza importantes esfuerzos para regular los impactos negativos o positivos de la relación directa con el capital extranjero en calidad de suministrador, comprador y financista, resulta cada vez más evidente la intromisión de la inestabilidad y la influencia del ciclo económico mundial capitalista sobre el comportamiento de la economía interna. La Resolución # 13/1998 que norma las funciones y obligaciones que el CITMA posee en el marco de las reglamentaciones sobre el proceso inversionista en Cuba incluye aspectos técnicos entre los cuales este organismo tiene la facultad de revisar si se hace la argumentación de la solución tecnológica seleccionada en comparación con las variantes analizadas, incluyendo las soluciones nacionales si las hubiera así como el análisis de riesgo tecnológico y su previsión. Las condiciones esencialmente estables de desenvolvimiento de la economía cubana en su intercambio con el resto del mundo hasta los ochenta, hicieron poco usual los análisis de incertidumbre y riesgo a escala social. Hoy se demandan con gran fuerza en la toma de decisiones en una región o comunidad, sobre todo si se refieren a las decisiones con visión de futuro. El peso del turismo en la economía cubana con su alto nivel de oscilaciones en la demanda de los servicios de éste a escala internacional hacen extraordinario y decisivo el papel del tratamiento del riesgo en las decisiones de inversión de este sector toda vez que los errores en estas tiene un lag significativo de consecuencias. Conceptos básicos En la vida real, no es predecible a ciencia cierta el valor exacto de todos los parámetros que afectan a la rentabilidad de un proyecto de inversión. La realización de un único cálculo, empleando los valores esperados de cada parámetro, da por resultado un alto margen de error ya que la probabilidad de que todos los parámetros alcancen simultáneamente su valor esperado es prácticamente nula. La validez final informativa de un estudio de viabilidad depende en gran medida del probable margen de error calculado en el resultado final pronosticado. Por eso es poco usual en la actualidad "trabajar" en condiciones de la "mejor estimación" o "certeza" como otros autores llaman imprecisamente. Para un análisis del tipo mencionado se necesita “algo más que una simple identificación del mejor o el peor caso posible” puesto que los valores situados entre los casos extremos no son igualmente probables y de hecho lo más común es que haya cierta concentración de la probabilidad alrededor del resultado más probable. El comportamiento supuesto de los flujos de fondos en un proyecto inversionista cualquiera es incierto, ya que es imposible conocer con anticipación cuál de todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen efectos sobre los flujos de fondos sucederá efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros que ocasionará cada proyecto de inversión, se estará en una situación de riesgo o incertidumbre. Existe riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un resultado posible y la probabilidad de cada resultado específico se conoce o se puede estimar. La incertidumbre se explica cuando dichas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar. La incertidumbre de un proyecto crece con el decursar del tiempo. Entre los instrumentos analíticos que más se emplean para medir y/o considerarla se encuentra el Análisis de Sensibilidad. En estadíos más avanzados de los estudios de viabilidad inversionista es necesario internalizar de manera pertinente el enfoque de riesgo en los análisis. En el Análisis de Sensibilidad una cantidad de parámetros son variados en un determinado grado de incertidumbre, por lo que el cálculo del VAN se moverá en ese rango. La sensibilidad del VAN a los cambios de dichas variables podrá ser entonces medida. En general, habrá pocos parámetros con fuerte influencia en el resultado y multitud de datos que, tanto considerados individualmente como en conjunto, explican una parte muy importante de la rentabilidad del proyecto. Lo anterior revela la importancia del Análisis de Sensibilidad en el hecho de que visualiza aquellas variables que tienen un mayor efecto en el resultado frente a los distintos grados de error en su estimación y permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de esas variables para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error. Es necesario destacar que aún cuando la sensibilización se aplica sobre las variaciones económico - financieras contenidas en el flujo de fondos del proyecto, su ámbito de acción puede extenderse a cualquiera de las variables técnicas o de mercado; que son, en definitiva, las que configuran la proyección de los estados financieros. En otras palabras, la sensibilización de factores como: localización, tamaño, duración del período de ejecución y puesta en marcha o tecnología, se reduce al análisis de sus incidencias económicas en el flujo de fondos. Teóricamente, no es importante conocer los cambios marginales de un proyecto si no existe incertidumbre. Sin embargo, al ser los flujos de fondos sobre los que se basa la evaluación, el resultado de innumerables estimaciones acerca del futuro, siempre será necesaria su sensibilización. En un estudio de viabilidad de un proyecto inversionista tiene lugar importante la consideración de la incertidumbre y el riesgo en la toma de decisiones para lo cual la aplicación de un Esquema básico de evaluación de inversiones (EBEI) permite su asimilación oportuna. En el esquema arriba expuesto se aprecia que para llegar a las consideraciones finales del riesgo es preciso transitar por un conjunto de etapas o pasos previos en los que se destacan la aplicación del análisis de sensibilidad unidimensional y multidimensional así como por último el análisis bajo riesgo secuencial. El análisis de sensibilidad unidimensional (ASU) ofrece un diagnóstico de aquellos parámetros que son cruciales para la rentabilidad del proyecto. El estudio de la sensibilidad de las decisiones de inversión constituye una forma (indirecta) de introducir el riesgo en el análisis de las inversiones, dado que las magnitudes fundamentales que definen a una inversión ya no son consideradas como ciertas, lo que obliga a tomar los resultados obtenidos en base a ella con cierta cautela. El AS sienta las pautas del análisis de riesgo para presupuestar incluso estudios o experimentos que mejoren la credibilidad de un análisis. La utilidad práctica de la aplicación del análisis de sensibilidad en el contexto cubano actual consiste en que: 1. Permite identificar las variables esenciales de un estudio de factibilidad de un proyecto. 2. Ordena jerárquicamente los valores de entrada, de acuerdo al impacto que los mismos provocan en un indicador de salida determinado. 3. Ayuda a priorizar presupuestos de investigación evitando malgastar tiempo y recursos en estudios de parámetros no significativos para la factibilidad. 4. Posibilita determinar los valores críticos del proyecto. Un valor crítico no es más que el “grado de divergencia hacia arriba o hacia abajo de los valores originalmente estimados, sin que el correspondiente nivel de rentabilidad social del proyecto observado se aleje de un determinado valor exigido”. No obstante todas estas virtudes reconocidas en la mayoría de los textos de evaluación de proyectos, hay un principio que se asume para la aplicación del AS, el cual no refleja con suficiente exactitud la realidad económica: el ceteris paribus. El análisis de sensibilidad multidimensional (ASM) intenta resolver algunos de los problemas observables en el análisis de sensibilidad unidimensional. Este puede aplicarse mediante el empleo de la técnica de diseño de Escenarios. Por este término se entiende el valor que se adjudica al indicador decisional (por ejemplo, el VAN) al obtener las variables de test sus valores optimista y/o pesimista simultáneamente a criterio del evaluador y/o tomador de la decisión. Es esta etapa la que se conoce como análisis de sensibilidad multidimensional y sobre la que se profundizará en su determinación. El riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto y define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, aunque da origen a un conjunto de resultados posibles cada uno de los cuales tiene una probabilidad. El contenido informativo de un estudio de factibilidad de un proyecto depende en grado superlativo del probable margen de error intrínseco en la estimación del resultado final; si el margen de error es pequeño resulta muy probable que un único cálculo sea suficiente para una decisión final; por el contrario, si es grande, el que toma decisiones se encuentra ante diversas disyuntivas puesto que un cálculo (quizás el más probable) no necesariamente lleva a la mejor solución. La dimensión del error de un cálculo algo complejo no es instintivamente obvio, pues depende no sólo del margen de error de los factores, sino también de cómo dicha estimación relaciona estos componentes entre sí y de su posible correlación. Para que un estudio de inversión pueda informar decisiones reales debe entonces calcularse la distribución de probabilidad asociada a los resultados obtenidos, tales como las probabilidades de pérdidas o de ganancias de distintas magnitudes. Una evaluación de proyectos que proporcione estas probabilidades puede brindar información sobre la cual apoyarse en la búsqueda de decisiones racionales. Toda la problemática enunciada hasta aquí trata de ser salvada por el análisis de riesgo, técnica que: proporciona información vital relativa a decisiones de inversión; provee una medida del riesgo asociado a un proyecto; además, constituye una herramienta útil sobre la cual apoyarse al determinar la conveniencia de llevar a cabo estudios adicionales, con la consiguiente eliminación de los estudios innecesarios, al mismo tiempo que logra que los primeros sean mucho más efectivos puesto que serán el resultado de identificar y evaluar las fuentes de incertidumbre de acuerdo a su impacto sobre la decisión final. En todo el proceso evaluativo se debe considerar el carácter secuencial, asegurando además que la decisión final sea la menos incierta e insegura. Después del análisis de un proyecto hay tres posibles cursos de acción: aceptarlo, rechazarlo o adquirir información adicional. En este último caso se debe primero que todo determinar si es conveniente o no adquirir información adicional. Cualquier estudio que se realice puede reducir la incertidumbre, pero es poco probable que la elimine totalmente. Lo más útil que puede significar este tipo de estudios es avisorar los efectos o disyuntivas que pueden ocurrir advirtiendo al decisor los mejores caminos alternativos. Una ventaja importante del análisis de riesgo es que permite calcular el costo de la incertidumbre que representa la suma máxima que un inversionista deberá pagar por la información “perfecta” relacionada a su intención de inversión. El costo de la incertidumbre es utilizado como regla de decisión y según sea su comportamiento así será el curso de acción a seguir. El criterio de decisión normalmente empleado en la evaluación de proyectos es que el proyecto es factible si su VAN resulta positivo. En definitiva, el indicador resultante, digamos el VAN en el proyecto evaluado, revela tres situaciones típicas en la distribución de probabilidad final: una primera en que no existe incertidumbre, una segunda en que existe cierto nivel de incertidumbre a incurrir en pérdidas económicas si se aprueba el proyecto y una tercera en que existe incertidumbre por riesgo a dejar de ganar si se rechaza el proyecto. El costo de la incertidumbre no puede exceder al costo de su eliminación. Si el proyecto se emprende o no, depende de esta posibilidad y de la actitud frente al riesgo del decisor. Cada decisor puede ser arriesgado, adverso al riesgo o indiferente ante este problema; su actitud decidirá en buena medida la capacidad de reaccionar y tomar precauciones como puede ser el cálculo del costo de la incertidumbre. Del análisis de los tres casos puede tomarse como regla general, que el costo de la incertidumbre está dado por el valor esperado de los valores actualizados netos con signo opuesto al de la media de toda la distribución. En otras palabras, el costo de la incertidumbre es el valor esperado de las posibles ganancias que no se perciben por rechazar el proyecto; o el valor esperado de las pérdidas que arriesgamos incurrir cuando aceptamos un proyecto. La determinación del costo de la incertidumbre, insistimos, depende de la información disponible. En el análisis de riesgo es posible calcular la contribución de cada uno de los datos de un proyecto al costo de incertidumbre total de modo tal que conocido lo anterior y el costo de los estudios adicionales que pudieran aclarar más ese dato, es posible diseñar estudios subsiguientes que sean eficientes, en el sentido de que sólo se adquiera información cuyo costo sea menor que la disminución correspondiente al costo de la incertidumbre. Se puede concluir hasta aquí que la valoración de los proyectos de inversión, deben y pueden ser considerados en circunstancias cambiantes, con el empleo de herramientas desde las más simplificadoras como el ASU o el ASM hasta las menos utilizadas pero aportativas como el análisis de riesgo; de lo que se trata es de adquirir conocimiento y habilidad en el manejo de los instrumentos que la presiden en su uso. En definitiva, más peligroso sería desatender la presencia de variables relacionadas con la inversión que pueden ser decisivas en la toma de la decisión final, luego quedaría preparado el terreno para valorar la implementación de un esquema básico para la evaluación de inversiones bajo riesgo. El enfoque de riesgo en el estudio de viabilidad de un proyecto hotelero En el escenario cubano la provincia de Villa Clara encuentra posibilidades insospechables con la CAYERÍA NORESTE. En este destino turístico cuenta la provincia con las playas, que destacan por su belleza, equilibrio ecológico, naturaleza virgen y sus arenas, semejantes e incluso superiores a las de otros lugares de Cuba. Esta cayería pertenece al Archipiélago Sabana - Camagüey, comprende un conjunto de 11 cayos vírgenes y un área de influencia en la Isla Grande que abarca los municipios de Remedios y Caibarién. Se encuentra situada aproximadamente a 104 Km de Santa Clara, 271 de Varadero y 382 Km de Ciudad Habana. En muchos de estos cayos se localizan magníficas playas, destacándose como principales: Cayo Fragoso, Cayo Ensenachos, Cayo Cobos, Cayo Las Brujas, Cayo Francés y Cayo Santa María. La cercanía al Canal Viejo de Bahamas, convierte a estos parajes en un lugar de cruce natural y recalo del turismo de crucero que abunda en esta región, por otro lado, su cercanía al territorio norteño ofrece una perspectiva mayor una vez resuelto el diferendo Cuba - EEUU para potenciar el turismo entre las dos naciones. Una característica peculiar de esta cayería consiste en que la gran mayoría de los cayos son de reciente formación geológica lo que obliga de suyo a un tratamiento especial en la construcción de la infraestructuras, edificios y otros manejos a fin de preservarlos adecuadamente y evitar los desequilibrios inducidos por la propia mano del hombre. Estos cayos por su propia formación geológica carecen de agua potable y están totalmente despoblados. El pedraplén más largo de Cuba fue construido en tiempo récord en medio de las peores condiciones del período especial enlazado a la Isla de Cuba con la Cayería Noreste. La forma de arco continuo de la cayería norte posibilita la idea de un proyecto que enlace por pedraplén al norte villaclareño hasta Camagüey. Por supuesto que la solución aérea se ha facilitado con la construcción del aeropuerto internacional en Cayo Coco y el de Cayo Las Brujas para aviones de pequeño porte que podría enlazar a Santa Clara y la cayería noreste con el área turística de la capital provincial. El esquema de desarrollo de Cayo Santa María, elaborado por la Oficina de Planificación Física de Villa Clara, parte de la premisa fundamental de respetar las zonas de alto valor natural y su imagen y planteó la construcción de cuatro Unidades Turísticas. El primer hotel turístico construído en Cayo Santa María se encuentra en la parcela No. 1 de la Unidad turística “Las Dunas", cayo Santa María, con una capacidad de 300 habitaciones y categoría "4 estrellas Plus". La instalación adoptó una tipología de cabañas o bungalowes combinados para conformar núcleos de 1 ó 2 plantas insertadas en el contexto natural hacia la primera línea de playa (con vista al mar) y alrededor del centro principal de animación formado por los objetos del subsistema recreativo y gastronómico. De inmediato se ofrece una panorámica general simulada de la aplicación del enfoque bajo riesgo en el estudio de viabilidad practicado evitando la veracidad de los datos primarios en aras de la requerida discreción informativa del sector estudiado. Para la aplicación del análisis de sensibilidad las variables de test dieron como principal resultado que los ingresos por turistas días, el índice ocupacional y la tasa de descuento son tres de las más importantes variables que cambian significativamente los resultados de la factibilidad de la inversión. (Ver Tabla 1) Tabla 1: Variables de Test del Análisis de Sensibilidad
Fuente: Ver Anexo No. 13. En el presente estudio de caso se han tomado en cuenta las variables de test: Capital de trabajo, tasa de interés, ingresos por turistas días y el índice ocupacional, como resultado de la aplicación del análisis de sensibilidad unidimensional en el cual se obtuvo que una variable de test solo entraría a formar parte de estudios posteriores incluyendo el ASM y el Análisis de riesgo, si y solo si, no quedasen caracterizadas en los dos conceptos siguientes: • Tener alto impacto o sensibilidad en la rentabilidad del proyecto de inversión, pero su cambio resultase poco probable que ocurra. • Ser muy probable que se produzca un cambio en una variable determinada pero si lo hace su impacto sea poco significativo en la rentabilidad de la inversión. En la herramienta de mayor importancia del análisis de sensibilidad multidimensional referida a la aplicación del método de los escenarios se obtiene los mejores (señalado con el color verde), peores (señalado con el color rojo) y escenarios medios (señalado con el color azul) para un indicador decisional determinado, demostrándose cuales son las fortalezas y debilidades que se pueden atribuir al proyecto de inversión. (Ver Tabla 2) Tabla 2: Comportamiento del VAN ante variaciones en las variables de test Considerando:
T - Ingresos * turistas/día O - Índice ocupacional C - Capital de trabajo r - Tasa descuento Teniendo en cuenta los resultados anteriores es que resulta posible completar el análisis con la valoración de resultados bajo condiciones de riesgo. En el análisis bajo riesgo, tomando en cuenta el grado de sensibilidad ya verificado se eligieron como variables de test: Ingresos por turistas-día, Índice de ocupación y la Tasa de descuento. Luego se realizó un diseño experimental para simular el Valor actual neto, el plazo de recuperación descontado y el nivel de equilibrio del proyecto (1000 pruebas experimentales para obtener mayor precisión probabilística), alcanzándose resultados de alto valor agregado en la decisión final. En la aplicación del enfoque de riesgo secuencial se propone aplicar el siguiente algoritmo de simulación: Función integral de decisión bajo riesgo Comoquiera que se propone la aplicación de métodos integradores de decisión se formuló una Función Integral de Decisión bajo riesgo, la cual es objeto de análisis de expertos exantes de la evaluación y recopilación de índices primarios, por lo que se reduce la manipulación subjetiva del evaluador. En consecuencia se arribó a las expresiones funcionales de la Tabla 3. Acorde con los resultados de la simulación que se llevó a cabo se pueden apreciar a través del siguiente histograma de frecuencias los límites máximos de rentabilidad del proyecto objeto de análisis para el Valor actual neto. Una breve consideración sobre la principal interpretación del histograma anterior permite advertir que existe un 10 % de probabilidad solamente de que el VAN del proyecto hotelero no sea mayor a los 12.417.396 $ lo que representa una expectativa de rentabilidad elevada para las características de nuevas inversiones en zonas de incipiente desarrollo turístico. Hay que tener presente que las previsiones de eficiencia y eficacia de este proyecto de inversión hotelera responden en última instancia a la proyección estimada de un conjunto de parámetros que en caso de que sean alterados por la realidad económica concreta modificarían la factibilidad de la inversión. Este supuesto tiene trascendencia para la consideración del 'costo de la incertidumbre' en este estudio. En caso de que se modifiquen algunos de los tres parámetros susceptibles de mayor duda, esto es, tasa de descuento, índice de ocupación e ingresos por turistas días en el estudio de factibilidad del proyecto se proyectará una importante modificación en los rangos de eficiencia del proyecto de inversión. Como se puede comprobar en el análisis gráfico final se contiene un importante costo de incertidumbre en la decisión, dado de que si se rechaza el proyecto existe un 80 % de probabilidad de obtener rendimientos positivos de la inversión y en caso de que se decidiera aceptar el proyecto existe un 20% de riesgo de incurrir en pérdidas netas en esta inversión. Este resultado advierte los niveles de costo de incertidumbre que antes fueron definidos en términos teórico metodológicos. Principales lecciones aprendidas En aquellas inversiones que recaben diversidad de variantes de proyecto y disímiles escenarios económicos para las variables de test fundamentales, el EBEI se convierte en un instrumento de trabajo importante para los evaluadores. El EBEI resume de manera sistémica y lógica los fundamentales momentos a desarrollar en trabajos de viabilidad incluyendo el algoritmo para incorporar la incertidumbre y el riesgo mediante los análisis de sensibilidad (uni y multidimensional) y del análisis de riesgo secuencial. La posibilidad y conveniencia de evaluar las condiciones de riesgo implícito en la idea proyecto, incluyendo los posibles costos de la incertidumbre asociados al rechazo o aceptación de la inversión y la eficacia de contar con una función decisional bajo condiciones de riesgo la que ofrece puntos de vista diferentes para el análisis estratégico del proceso inversionista, constituye uno de los saldos principales del EBEI. La investigación del “proyecto hotelero” de la Cayería Noreste permitió constatar su eficacia. Por su parte, el empleo del VAN probabilístico dentro de la Función decisional permitió ofrecer importantes datos al decisor sobre la rentabilidad del proyecto, así como acerca de su nivel de riesgo, con vistas a que en función del grado de indiferencia al riesgo se pudieran tomar decisiones robustas y compensadas. El mundo en que vivimos, cada vez más interdependiente y transnacionalizado, con un dominio del capital a niveles impresionantes, hacen crónica la prevalencia de la inestabilidad económica y financiera. Cuba no escapa a esta problemática y sus proyecciones inversionistas con una fuerte orientación al desarrollo de una industria turística la hacen vulnerable a una dosis significativa de incertidumbre. Por lo que se precisa esfuerzos y propuestas como las que aquí se abordan en aras de contar con herramientas que auxilien a los tomadores de decisiones en la compleja tarea de orientar el flujo inversionista. Bibliografía consultada 1. Argüelles, A., Sánchez; I. R. "Análisis bajo condiciones de riesgo de instalaciones turísticas hoteleras en la cayería noreste de Villa Clara". Tesis de Maestría en Administración de Negocios. Facultad de Economía. Universidad de La Habana. 1998. 2. Baca Urbina, G. “Evaluación de Proyectos. Análisis y Administración del Riesgo”. 2da Ed. McGraw-Hill Interamericana de México, S. A. De C. V., 1990. 3. Betancourt García, M. y Rodríguez, A. "Esquema para la planificación y gestión integral del turismo desde los territorios: el caso de Camagüey". Tesis doctoral. CDICT UH ACE, 2000. 4. Bull, A. “La economía del sector turístico”. Ed. Alianza S. A., Madrid, España, 1994. 5. Castro Tato, M. “Evaluación de proyectos industriales”. Ed. VRACE UH, 1988. 6. 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